利用尚未公開的重大消息，乃內線交易的構成要件之一，且重大消息之公開，更涉及等待期間之起算，故消息有沒有公開，於實務上往往成為檢辯雙方必爭之地，然而，符合何種情況始得稱之公開，證券交易法並未明文作定義。

嗣後，立法者特別授權主管機關得制訂相關辦法，以求明確並得與時俱進，而發佈「證券交易法第157條之1第5項及第6項重大消息範圍及其公開方式管理辦法」（下稱「系爭辦法」）供以遵循，依系爭辦法第6條規定可知，關於「公司財務、業務及影響支付本息能力」等重大消息的公開，係指「經公司輸入公開資訊觀測站」；至於有關「證券之市場供求」的重大消息，其公開則指下列方式之一：「1.公司輸入公開資訊觀測站。2.在臺灣證券交易所或櫃買中心基本市況報導網站中公告。3.兩家以上每日於全國發行報紙之非地方性版面、全國性電視新聞或前開媒體所發行之電子報報導；並以派報或電視新聞首次播出或輸入電子網站時點在後者起算。至於派報時間早報以上午6 時起算，晚報以下午3 時起算。

惟查，上開辦法之公開方式似有未足，故最高法院104年度台上字第376號刑事判決特別就此部分予以說明：「……為使一般投資人具有獲得資訊之可能性，貫徹資訊取得之公開及平等，我國主管機關金融監督管理委員會乃依法律授權，訂頒『證券交易法第一百五十七條之一第五項及六項重大消息管理辦法』，其第六條第一項規定…係主管機關依據法律授權所頒訂，自應遵守，始能達維護證券市場交易制度之公平性及健全性之目的…自證券交易法及管理辦法等相關法條文字、法規文義解釋及禁止內線交易之立法目的觀之，參以美國、日本、歐盟等相關法令或實務案例，應認重大消息須由發行公司公布，始屬上述法規所指之公開。發行公司以自己名義公布，或公司之董事、經理人、發言人或其他代表公司之人，代公司發布重大消息，始得認發行公司已依法令盡其公告或申報之義務。如果重大消息非發行公司所公布，而係其他人（例如消息事件之相對人、關係人、非代表公司之人員、記者等）因故予以公布、報導、揭露時，亦應經發行公司或足以代表公司之人對外為有效之證實、說明或澄清後，始可認為重大消息已經公開。否則縱然證券市場傳言、媒體網路騰載，終究仍屬傳聞，發行公司既未出面證實、說明或澄清，一般投資人仍難判斷真偽而作成投資決定，反之，內部人卻可加以利用，造成市場之公平性遭到質疑，其資訊取得仍非平等，如認為該重大消息已屬公開，對投資人顯欠公平。要之，對於重大消息之公開，發行公司應有適當而有效的積極作為，始能認已盡公開之責任。」

是以，除系爭辦法所制訂之內容外，最高法院特別闡釋關於重大消息消息之公開應由發行公司公布；反之，如非發行公司所公布者（如報章媒體所報導），尚須經發行公司或足以代表公司之人對外為有效之證實、說明或澄清後，方屬公開。

<主持律師黃仕翰、陳俊翔律師>